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【麒麟研报】建材大涨 券商:需求恢复短期首选

2020-02-21 09:58 发布人:和记娱乐 来源:和记h88

  新浪财经讯 2月10日早盘,建筑材料拉升。截止早盘,申万一级行业指数建筑材料上涨近3.92%,涨幅仅次于农林牧渔。概念板块中,西部水泥指数大涨4.4%。

  第一届新浪金麒麟603586股吧)最佳分析师评选建筑业行业最佳分析师华泰证券601688股吧)鲍荣富团队在研报中表示,建材价格暂稳,后期需求恢复短期首选水泥。

  疫情影响简评:目前看各地复工政策有差异,整体看基建需求启动可能到2月中下旬,较往年晚2周,地产建设需求启动可能要到3月初,较往年晚1个月,但后续需求可能出现加速恢复,驱动因素包括:基建逆周期调节政策可能加码、地产商加速开工加快周转,在建项目赶工交付等,根据测算,往年各子板块一季度收入占比在15%-20%,考虑后期赶工,预计全年影响有限。后期需求恢复短期首选水泥(库存有限+价格弹性大),短期玻璃、玻纤厂家库存增加,需求恢复需先消化库存,玻纤需求(下游加工企业复工较工地早+出口暂不受影响)受影响弱于玻璃,中长期继续看好消费建材龙头公司。

  1)消费建材:我们认为地产竣工+存量需求二季度有望加速,中期伴随下游地产集中度提升+精装渗透率提升,驱动品牌/服务/资金优势突出的B端建材企业市占率快速提升,长期存量需求占比提升背景下,依然看好零售/工程经销商网络健全、定价权强的品牌建材企业,推荐蒙娜丽莎002918股吧)、亚士创能603378股吧)、三棵树603737股吧)、北新建材000786股吧)、东方雨虹002271股吧)、科顺股份300737股吧);

  2)减水剂:我们认为机制砂占比提升对减水剂用量、性能及现场服务要求提升;下游商混及基建客户集中度提升,利好减水剂龙头市占率提升;化工入园背景下,小厂退出,中小厂家扩产能力受限,只有龙头才具备扩张能力,19年以来虽然成本下降20%以上,但价格基本稳定,周期性显著弱化,推荐垒知集团;

  3)玻纤:目前粗纱阶段性供需底部基本确认,虽然疫情影响2月国内玻纤需求(出口暂无影响,18年出口占国内产量的34%),但上周巨石成都关闭14万吨产能(占19年底在产产能的2.9%),且目前至20年6月底行业无计划新增产能,随着2月下旬需求逐步复苏,二季度仍存涨价可能,但21年上半年可能面临新一轮产能集中投放压力;电子纱19年10月起市场价格小幅上调,20年暂无新增产能,预计涨价持续性较强,推荐中国巨石600176股吧)、长海股份300196股吧)、中材科技002080股吧);

  4)玻璃:玻璃需求进入淡季,价格季节性回落,但仍高于去年同期,关注疫情加速玻璃库存增加,后期可能造成玻璃价格小幅承压,但Q2开始随着竣工需求恢复,且供给端行业整体无新增产能指标,供需格局仍有改善空间,推荐旗滨集团601636股吧);光伏玻璃价格周环比暂稳,行业景气度较高,19年11月29日提价1元,20-21光伏玻璃供应缺口仍将存在,推荐福莱特601865股吧);

  5)水泥:当前处于2002年以来第五轮行业高景气阶段,19Q4水泥价格抬升Q1起点,疫情对地产新开工及投资产生短期负面影响,Q1水泥出货量预计同比下滑,但3月开始随着需求的加速复苏,Q2盈利水平有望继续攀高,推荐海螺水泥600585股吧)。

  玻璃:1)光伏玻璃:上周各企业3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳;2)平板玻璃:上周平板玻璃价格环比下降0.1%,上周无新增点火,冷修1条(占总产能0.6%),改产1条,10日之前国内浮法玻璃市场基本处于休市状况,湖北、区域受原材料紧缺影响,部分厂家限产,产线日之后,下游加工厂陆续复工,但终端工程启动仍缓慢,预计近期库存会继续增加。

  水泥:上周国内水泥市场价格环比回落0.3%。价格回落地区主要是广西和福建,企业报价下调20-30元/吨,其他地区水泥价格继续在高位保持平稳。受疫情影响,国内水泥市场需求基本处于停滞状态,企业发货也已基本停止,需求启动预计推迟至2月底或3月初。各企业达成两个共识:1)在产产能库满后将主动停产;2)市场需求未启动前,价格不做大幅调整。上周全国水泥平均库存63.38%,周环比上涨9.81pct。

  玻纤:1)上周无碱池窑粗纱市场维持偏淡走势。节后国内市场下游需求偏淡,下游加工企业开工延期,加之受运输方面影响,多数区域走货受限,各主要池窑企业库存有所增加,各型号价格暂无调整。巨石成都2条产线万吨/年,短期或对供应压力有所缓解;2)电子纱市场上周价格维持较平稳趋势,中长期仍存价格上涨预期,短期供需关系恢复尚需时间。

  上周国内水泥市场价格环比回落0.3%。价格回落地区主要是广西和福建,企业报价下调20-30元/吨,其他地区水泥价格继续在高位保持平稳。春节过后,受突发疫情影响,国内水泥市场需求基本处于停滞状态,仅个别区域袋装水泥需求略有成交,主要是门店和经销商备货为主,随着各地疫情防控工作升级,交通运输严格,企业发货也已基本停下来。整体来看,受突发疫情影响,春节后启动需求推迟,预计2月底或3月初才能恢复,从交流情况看,各大企业面对疫情,有两个高度统一的思想共识:一是在产产能库满后将主动停产,并根据疫情情况延长停产;二是市场需求未启动前,价格不做大幅调整。上周全国水泥平均库存63.38%,周环比上涨9.81pct。

  上周国内浮法玻璃市场逐渐停滞,价格基本走稳。华北沙河市场尚未恢复,贸易商暂未开工,市场几无出货,库存高位;华东近期表现一般,节后下游开工延后,厂家库存增加明显,仅部分企业少量货源发船运;华中市场出货寥寥,物流、需求均未恢复,企业库存增长较快,加之原料紧张,湖北个别企业拉引量降低;华南厂家库存高企,个别厂执行保价,新福兴二线点火多推迟;西南地区整体库存情况略好于其他区域;西北市场尚未启动,个别企业存限产以控制库存,神木瑞诚二线点火时间或延后;东北企业库容量较大,原料储备充足,节后生产正常,少量出货。

  无碱纱市场:上周无碱池窑粗纱市场维持偏淡走势,市场交投一般。春节过后,国内市场下游需求偏淡,下游加工企业开工延期,加之受运输方面影响,多数区域走货受限,各主要池窑企业库存有所增加。但据了解,中国巨石成都2条产线万吨/年,短期内,或对供应压力有所缓解,现阶段,下游提货量有限,多数厂家库存增加较明显,消除库存为当前主要任务,各型号价格暂无调整,但龙头企业价格调整动态仍值得关注。主流产品2400tex缠绕直接纱价格仍维持4000-4200元/吨不等。

  电子纱:电子纱市场上周价格维持较平稳趋势,电子纱市场虽前期走货平稳,但现阶段市场交投一般,加之节前部分下游少量备货,供应面平稳下,需求端仍为主要影响因素,同时,运输及政策面仍有其影响,短期供需关系恢复尚需时间。现阶段电子纱G75市场价格实际成交维持8000-8100元/吨不等,部分中高端产品价格较高,整体行情运行好于预期。下游电子布主流报价3.3-3.5元/米不等。

  ① 煤炭:上周国内动力煤市场价格上涨。上周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价567元/吨,周环比上涨11元/吨。

  ② 纯碱:上周国内纯碱市场窄幅整理,市场成交有限。近期运输不畅,加之其他方面因素影响,多数纯碱厂家面临原料及产品运输困难的问题。多个厂家停车检修,上周国内纯碱厂家加权平均开工负荷下调至77.3%。因发运不畅,纯碱厂家整体库存持续攀升。部分前期备货充足的终端大户开工基本维持正常,但多数假期停产小户尚未开工运行,市场订单量不多。目前国内轻碱主流出厂价格在1300-1450元/吨,轻碱终端主流价格在1400-1600元/吨。上周国内轻碱出厂均价在1408.8元/吨,环比上上周均价涨0.02%。上周国内重碱市场行情淡稳,市场交投气氛清淡。运输不畅,浮法玻璃厂家玻璃库存增加明显,同时原料运输困难,湖北及地区部分浮法玻璃厂家开工负荷下调。多数浮法玻璃厂家反映原料纯碱库存充足,但燃料、石英砂供应偏紧。沙河地区重碱主流送到终端价格维持在1530元/吨左右,目前国内重碱主流送到终端价格在1500-1650元/吨,与上上周价格基本持平。

  ③ 沥青:上周中油秦皇岛道沥青(70#90#)出厂价3900元/吨,周环比持平;上海石化600688股吧)道沥青(70#)出厂价3740元/吨,周环比持平。

  近期核心推荐标的:蒙娜丽莎、亚士创能、三棵树、北新建材、东方雨虹、垒知集团、旗滨集团、中国巨石、长海股份、中材科技

  (1)蒙娜丽莎:1)产能大幅扩充。根据调研,2019年公司产量8000万平(5000自有+3000OEM),2020年投产产能大幅增加(2500藤县+500技改+1000OEM),藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设;2)B端客户开拓良好,放量可期。2019年末公司新签地产战略客户65家,绝大部分为CR100地产商,前三季度新装样板间已超过去年全年;3)B端C端双轮驱动战略,创新优势大。公司2018年经销收入占比为62%,奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000店、东鹏6000店,公司仅3000店,渠道下沉空间仍大。

  (2)亚士创能:1)亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力,伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能,工程漆市场份额有望提升;2)19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善,20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升,同时随着收入快速增长,期间费用率弹性有望逐步体现;3)保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区需求方向,产品标准完善推动保温装饰板市场竞争优化,公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。

  (3)三棵树:1)随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强,B端有望保持高增长;2)C端稳步持续推进一二线城市布局,推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源;3)公司18年收购大禹防漏,进军防水市场,向综合型建材服务商转型,看好公司长期成长。

  (4)北新建材:1)石膏板成本优势突出,处于垄断地位,定价权强,通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升;2)持续推进石膏板品牌升级,周期性弱化,产品升级带动长期盈利能力提升;3)通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨,公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。

  (5)东方雨虹:1)下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒,防水行业市占率有望进一步提升;2)19年公司加大回款力度考核,渠道提升工渠占比,同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强,看好现金流改善;3)涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列,有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源,打开长期增长空间。

  (6)垒知集团:1)减水剂行业集中度提升,驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量,性能和服务要求的提升;下游商混及基建客户集中度提升;母液合成企业化工入园,小企业退出,中小厂家扩产空间有限,同时根据调研,公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨(按母液合成能力),公司市占率将进一步提升;2)减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降,但价格端依旧稳定,原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升,价格周期性弱化;3)检测业务结构优化:厦门建工检测行业竞争20年有望改善,预计公司检测利润率不会进一步走低,同时公司积极拓展交通、环保、电子电器,汽车电子等检测业务。

  (7)旗滨集团:1)公司公布中长期发展战略规划,2024年末浮法/节能玻璃产能规模分别比18年增加30%/200%以上,21/24年分别实现营业收入超过100/135亿元;2)公司推出事业合伙人机制和员工持股计划,股票激励力度之大彰显公司发展信心;3)竣工数据持续改善支撑平板玻璃需求,供给端今年整体收缩,公司作为行业龙头,长期发展可期。

  (8)中国巨石:1)全球玻纤龙头,成本优势和技术实力显著;2)中长期看好巨石的生产全球布局及产业链一体化优势,后期随着智能生产完善及2021年新一轮冷修周期开始,成本有望进一步下降;3)“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题,进一步提升全球定价权。

  (9)长海股份:1)公司拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链,随着18年技改完成,19年成本改善幅度明显,公司拥有产业链一体化的成本优势(净利率&周转率较高)+较高端的产品结构(周期性较弱)+稳健的报表质量(现金流创造能力强+账面净现金支撑后续资本开支);2)自泰玻等19年11月公告低端纱产品提价以来,粗纱底部基本确认,长海目前暂未提价,20年存在提价可能,玻纤行业整体20年将步入供需再平衡,对估值提升有正面作用;3)公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划,也在积极寻求复合材料领域新的增长点。

  (10)中材科技:1)粗纱阶段性底部确认,20年3/4月粗纱有望全面涨价。泰玻目前约90万吨产能位居行业第二,产品结构优异,中高端占比超过60%,同时18年底新增的 F06 线)公司是风电叶片龙头,市占率约25%(根据调研),目前公司风电叶片呈现供不应格局, 20年风电叶片有望迎来价量齐升;3)锂膜业务产能第二,业绩存在预期差。公司19年锂膜业务扭亏为盈,20年继续扩大市占率,根据调研,预计2020年底锂膜产能有望达到16亿平以上(目前9.6亿平),同时良品率提升带动成本下降,单平净利显著提升。

  宏观经济下滑超预期:建材全行业与宏观经济密切相关,尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑,将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求,对企业利润造成负面影响。

  上游原材料涨价超预期:煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨,压缩企业利润空间。

  第一届新浪金麒麟最佳分析师评选新材料行业最佳分析师广发证券000776股吧)邹戈团队在研报中表示,疫情对行业产生短期影响,后期需求有望逐步恢复。

  复盘2019 年非经常性雨季对广东水泥市场的影响。根据广东气象局数据,2019 年广东3 月9 日就入汛(以往平均为4 月6 日),较常年提早了28 天;2 月至8 月广东降水量持续向上偏离正常值,七个月平均偏离幅度达到9.2%。作为天气影响和下游需求变化的反映,广东地区累计水泥产量同比增速在19 年2-8 月持续为负,库容比从2 月中旬持续攀升,3-8 月在69%的高位震荡,出货率在3 月下旬即开始下滑,较往年更早,随后直到8 月一直维持低位。在高强度降雨结束后的首月,水泥产量同比迅速回升,1-9 月累计同比增速环比1-8 月提升2.6个百分点,转负为正,库容比从8 月下旬开始迅速持续下降,从8 月23 日72%的高位持续下降至年末的33%,可见需求明显大幅回暖,出货率也从8 月开始回升,9 月中旬后维持在100%及以上。

  整体而言,2019 年广东的长雨季冲击了水泥行业的需求节奏,表现为先抑后扬的走势,前期需求缺口在后期被快速回补,全年水泥产量同比仍增长2.55%,需求总量不受影响。

  从核心指标价格来看,2019 年初广东地区水泥价格为540 元/吨,较上年同期高出50 元/吨;随后缓慢持续下滑,在8 月末达到年内低点475 元/吨,较上年同期低35 元/吨。9 月触底反弹,9-12 月连续上涨6 轮,上涨幅度达120 元/吨;年末价格595 元/吨,较上年同期高出45 元/吨,创历史新高。

  首先,此次疫情爆发时间与行业最淡季重合,以水泥为例,从历史经验来看,正月十五以后(今年对应为2 月8 日),工程才逐步开工,水泥需求也还有一个提升的过程,往年经验至少春节30 多天后价格才止跌,也就是说一般到农历二月上旬(今年对应为3 月初),水泥需求才会基本恢复正常。所以短期我们需重点关注疫情控制情况。

  其次,2019 年广东非经常性雨季从2月持续至8 月,持续时间长达7 个月,尚能通过最后4 个月赶工实现全年需求总量正增长。

  再次,本次疫情对1 季度P 增速带来负面影响,不排除疫情控制好后会加大稳增长力度,这样反而有利于后面建材行业需求。

  投资:维持我们年度策略报告里观点,继续看好主线:一是地产竣工链条中的北新建材、旗滨集团、三棵树和兔宝宝002043股吧);二是高端制造景气向上的长海股份、中国巨石、山东药玻600529股吧)、中材科技;三是低估值水泥,海螺水泥(A、H)、冀东水泥000401股吧)、祁连山600720股吧)。

  风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,公司经营风险。

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